中信建投:股指期货再度松绑 龙头券商最先受益

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发布时间:2018-12-04 21:12

中信建投:股指期货再度松绑 龙头券商最先受益

2018-12-04 14:40来源:金融界贸易战/期货/股指期货

原标题:中信建投:股指期货再度松绑 龙头券商最先受益

中信建投证券研究 韩雪

事件

12月2日,中国金融期货交易所在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上,稳妥有序调整股指期货交易安排。

简评

股指期货相关政策再度松绑

(1)交易保证金占合约价值比重:自2018年12月3日结算时起,沪深300、上证50股指期货统一调整为10%(前标准为15%),中证500股指期货统一调整为15%(前标准为30%),调整后沪深300、上证50股指期货保证金率将恢复至2015股灾前的水平。(2)日内过度交易行为手数:自2018年12月3日起调整为单个合约50手,折合单个品种200手,前标准为单个品种20手。(3)平今仓交易手续费:自2018年12月3日起调整为成交金额的4.6%%,前标准为6.9%%,与2015股灾前0.23%%的水平相比有较大下行空间。

政策松绑是化解股指期货流动性问题的必要手段

以最近一次合约交割(11月16日)结算价来看,沪深300股指期货合约的日内交易限额仅3267.76×300×20=1960.66万元,上证50合约、中证500合约仅分别为1483.15万元和2801.09万元。日内交易限额过低,使得股指期货的套期保值功能严重受限,原有投资者陆续离场,进而引发市场流动性问题。2017年7月19日,IF1708合约甚至在集合竞价阶段被18手买单拉升至涨停,类似多起“乌龙指”事件释放了错误的交易信号,对股票市场造成干扰。因此,在当前时点适度松绑相关政策兼具适当性和必要性,有助于激活股指期货市场、恢复其股市前瞻的功能。

短期内市场风险偏好有望修复利好券商强周期业务

股指期货的复苏是公募基金、外资机构等长线资金大胆入市的基础,政策松绑将为高风险投资策略提供充足的对冲手段。结合近期中美贸易战暂停加增关税率,短期内市场风险偏好有望边际修复,券商经纪、两融、权益类自营等强周期业务有望得到受益。

券商衍生品相关业务的弹性值得期待

2015年前10个月(期间多数时间股指期货交易常态化,可用于推测业务空间),股指期货成交金额合计409.97亿元,相当于两市成交金额的191.40%;而2018年前10个月,股指期货成交金额合计12.06亿元,仅相当于两市成交金额的15.67%,显然股指期货交易量还有较大的上行空间。此外,股指期货是券商场外衍生品等业务的主要风险对冲手段,交易限额的放宽将为上述业务的扩容提供前提条件,保证金比例的下调使得券商的对冲成本得以下降,最终将带动场外衍生品相关业务投资收益的提高。

龙头券商是最主要的受益者

无论从场内股指期权持仓量排名来看,还是从场外衍生品新增名义金额排名来看,龙头券商及其旗下期货子公司均名列前茅。龙头券商在资本规模、机构客户储备和风险定价能力上优势明显,场内外衍生品相关业务的马太效应仍将延续。建议投资者关注中信证券、华泰证券。

风险提示

股指期货常态化进度不达预期。

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